泡泡玛特市值蒸发百亿美金,“后浪茅台”还能浪多久?

文 / 港股君

出品 / 节点财经

过去一个月,盲盒“印钞机”泡泡玛特(POP MART)市值蒸发了百亿美元,究竟是价值回归还是红利不再?

根据3月26日公司公布的2020财年年度报告,2020年泡泡玛特营收为25.1亿元,同比增长49.3%,经调整净利润达到5.9亿元。全年共售出了超5000万件潮流玩具。

但这依然无法阻挡公司股价的下跌趋势。从2 月 17 日泡泡玛特股价创出 107港元历史高峰后,其股价就一路震荡下跌。截至4月1日的股价为64.55港元,总市值为905亿港元。

这家公司究竟怎么了?

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印钞机效应或难持续

泡泡玛特成立于2010年,发展初期参考了香港潮玩超市LOG-ON的模式,主要销售新奇、有趣的文创产品、玩具和杂货等。随后,公司逐步转型成自主开发IP产品,目前IP品牌收入占比超八成。

上市前3年,这家潮流百货零售品牌借助多元的IP品牌和盲盒等销售模式赚得盆满钵满。

2019年,按零售价值计算,泡泡玛特是中国最大的潮流玩具品牌,市场份额为8.5%。招股书显示,2017年到2019年,其营收分别为1.58亿元、5.14亿元和16.83亿元,2018和2019年其营收分别同比增长225%和227%。公司3年内营收翻了10倍。

期间,公司的净利润分别为156万元、9952万元和4.51亿元,3年内净利润翻了289倍,实现爆发式增长。如此迅猛的业绩增长,让其从一度小众的潮玩市场逐步进入大众视野,被称为“后浪们的茅台”。

到2020年,公司的营收依然在增长,但相比此前超过200%的年度营收增速明显放缓。公司调整后净利润为5.9亿元,同比增长25.9%,相比3年翻289倍的情况同样难比。

图源:泡泡玛特财报

不过,公司该季度的财报也并非没有亮点。比如,公司此前过于依赖头部IP、收入结构过于集中的情况出现一定好转。

此前,泡泡玛特创始人王宁曾指出,泡泡玛特的成功并非仅仅得益于盲盒,而是因为其形成了平台化的生态闭环,这个生态包括上游设计端的IP生产、中游销售渠道等供应链体系的建设,以及下游的潮玩文化社区等。

公司的销售额增长,一方面是依靠对多元零售渠道的覆盖,另一方面是依托盲盒等商业玩法。

财报显示,2020年泡泡玛特此前最重要的IP Molly 销售收入从前一年的4.56亿元下降至3.57亿元,同比下滑两成。与此同时,其另一IP Dimoo 营收从1亿元增加至3.15 亿;2019年新开发的IP品牌 SKULLPANDA也实现了3907万元的收入。

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费用支出攀升,毛利率下降

具体来看,过去一年泡泡玛特的经营业绩放缓主要在于费用支出大增。

过去几年,泡泡玛特的营收渠道主要包括线下零售店、线上渠道、机器人商店以及批发四类。公司近几年营收的快速增长和线下门店的快速扩张有关。

数据显示,2017年到2019年,其线下零售店分别有32家、63家和114家;机器人商店分别有43家、260家及825家,均增长迅速。

2020年,这一门店扩张趋势依然保持。财报显示,2019年到2020年,其门店数量增至187 家,其中新开业 76 家;机器人门店从增加至1351 家,新开业 526 家;线上业务方面,公司2020年收入为4.66亿元,同比增长72%。

扩张压力下,泡泡玛特的各项支出攀升。最明显的是2020年的销售成本从前一年的5.93亿元同比增长55%至9.19亿元;同期其经销及销售开支从3.63亿元同比增长73%至6.3亿元,均明显高于业绩增速。

开支攀升重负下,公司的毛利率由2019年的64.8% 降至2020年的63.4%,其中自主产品的毛利率由71.2%降至68.7%。

另外值得注意的是,由于疫情冲击等原因,泡泡玛特的存货情况正出现一定恶化趋势。财报显示,2020年其存货金额由2019年的 9000多万快速增至2.25亿元,存货周转天数也由46天增至78天。

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泡沫还是价值回归?

相比如今市值腰斩的境地,3个月前的泡泡玛特还是风光无限。

2020年12月11日,泡泡玛特在港交所上市,发行价为38.5港元/股,募资50.25亿港元。公司彼时开盘价约为77港元/股,较发行价大涨约100%,市值很快突破千亿港元。

对此市值,不少市场观点认为其中或存在一定泡沫。相比其他盲盒概念股,泡泡玛特的市值几乎可以说是“远超行业水平”。目前,A股市场有高乐股份、邦宝益智等多家盲盒概念股。截止2021年3月30日,高乐股份市值为19.42亿元;邦宝益智市值为25.84亿元。

如果说彼时投资人愿意为泡泡玛特买单,更多是看好公司的发展增速。如今,随着公司发展逐步放缓,资本是否还会如此前那般热切?

同时,除了市值争议,泡泡玛特目前还面临着不断涌入的竞争对手。过去一年,随着以泡泡玛特为首的潮玩股在资本市场被看好,这个市场的竞争对手正在快速增加。

比如,不论是52TOYS、美拆等老玩家,还是推出了潮玩集合店TOPTOY的名创优品,以及BAT等互联网巨头,都正对潮玩行业加大布局。

目前,泡泡玛特虽然还处于行业头部位置,但随着新玩家顺势崛起,潮玩行业或逐步走入多强争霸时代,其头部优势能保持多久令人生疑。

同时,泡泡玛特基于ACG领域IP衍生的手办盲盒一度风靡,其中情怀粉丝发挥了不少作用。在此基础上,“随机抽取”“稀有款”等营销方式也为这些手办和潮玩增加了吸引力。

不过,其盲盒模式带来的热度能够持续多久?如何保证能找到持续受欢迎的潮玩IP?强IP带来的成功能否持续?这些既是外界对泡泡玛特的疑问,也是这家公司自己需要解决的重要问题。

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